Nagelmackers Invest (octobre 2023)

Le mois de septembre a confirmé les soupçons qui pesaient sur la dynamique du cycle économique. En Europe, la mauvaise nouvelle de la récession en Allemagne a incité les principaux instituts à prévoir une croissance négative pour cette année chez nos voisins de l'Est (-0,4%). Toutefois, les indicateurs avancés semblent montrer que le pire est désormais derrière nous (y compris l'achèvement de la constitution de stocks excédentaires). Les Etats-Unis ont apporté de bonnes nouvelles, en ce sens que leurs perspectives de croissance pour cette année ont été considérablement revues à la hausse (de 1,0% à 2,1%). Il semble donc que l'atterrissage en douceur ait commencé et qu'une récession puisse même être évitée cette année. En ce qui concerne la Chine, les perspectives sont un peu plus sombres, d'autant que l'évolution du marché de l'immobilier continue de poser des problèmes. Dans sa dernière mise à jour trimestrielle, le FMI exhorte la Chine à prendre des mesures de soutien budgétaire supplémentaires, mais pour l'instant, Pékin ne semble pas tenir compte de cet appel.

En ce qui concerne l'inflation, les derniers chiffres sont toujours encourageants. L'action et la rhétorique des banques centrales en septembre ont partiellement confirmé cette tendance. La BCE a surpris le marché en accélérant la hausse de ses taux d'intérêt et en introduisant une hausse supplémentaire dès le 14 septembre (taux directeur de 4,5%). Pour l'instant, on suppose qu'il s'agit du dernier effort. Cependant, toute réduction des taux d'intérêt devra attendre juin de l'année prochaine, car la BCE est désormais pleinement engagée dans la diminution de l'inflation et a donc besoin de preuves supplémentaires que l'inflation continue de déraper. Le niveau de l'inflation de base, en particulier, reste une épine dans le pied de la BCE. La Fed, pour sa part, est restée sur la touche (20/09) mais a laissé en suspens la question de savoir si une nouvelle hausse des taux d'intérêt était imminente (novembre). Le positivisme de la croissance, en particulier, a donné lieu à une réduction de l'optimisme en matière de taux d'intérêt pour l'année prochaine (2 baisses de taux au lieu de 4). Cette dernière a provoqué un choc considérable sur les marchés financiers, entraînant un rebond significatif des taux d'intérêt à long terme vers la fin du mois. Toutefois, cette évolution a récemment contraint de nombreux décideurs de la Fed à modérer leur discours, le marché ayant déjà réalisé cette hausse supplémentaire des taux d'intérêt dans l'intervalle.

Septembre n'est traditionnellement pas un bon mois pour l'appétit pour le risque et cette année, l'histoire s'est répétée. La nervosité à l'égard des taux d'intérêt, en particulier, y est pour beaucoup. Tous les marchés boursiers ont viré au rouge, l'Europe étant cette fois le plus grand perdant. Les Etats-Unis ont été les plus durement touchés en termes absolus, mais ont finalement pu limiter les pertes en euros grâce à une appréciation de 2,5% du dollar. Contrairement aux mois précédents, les marchés émergents se sont légèrement mieux comportés. En ce qui concerne les titres à revenu fixe, la perte a été importante pour les obligations d'Etat, à tel point que les gains réalisés jusqu'au 31 juillet ont fondu comme neige au soleil à partir du 30 septembre. A court terme, l'attention se porte désormais sur la saison des résultats qui s'annonce et sur la question de savoir si le conflit au Moyen-Orient ne s'aggrave pas davantage. Toutefois, le point positif que nous retenons de septembre est que le pic des taux d'intérêt est désormais très proche, ce qui réconforte à la fois les actifs à revenu fixe et le marché des actions.

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